◆被市场长年忽略的煤化工当下有一点注目。距上一轮煤化工高速发展期有数10年，历史上行业三高一较低问题相当严重，造成2009年政府暂停国家发改委煤化工试点项目。资源禀赋与能源、化工消费市场需求要求了我国发展煤化工的必要性。

不受油气资源储量约束，烯烃、芳烃、乙二醇等石化产品某种程度不存在对外依赖度过低问题，当下中美贸易摩擦为能源及石化产品进出口带给了较多不确定性。现代煤化工为我国能源及化工战略资源安全性获取了一条具备中国特色的现实路线。◆政策转好变换油价修缮，煤化工景气度加快回落。

我国煤化工跟上较早，项目不受政府政策影响较小，产业政策与国际能源价格是煤化工行业最核心驱动因素。煤化工经历了希望-引领-容许-严控的发展阶段，2016年以来政策导向转好，在高油价、技术革新减缓的背景下，行业景气度未来将会加快回落。

◆传统煤化工正在加快向现代煤化工过渡性。以生产清洁能源和化工产品为主要目标的现代化煤炭加工转化成产业，还包括煤(甲醇)制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇和煤制油等。现代煤化工产业将煤炭生产能力转化成为匮乏的洗手油品和化工品，是推展供给侧改革的最重要措施，也是构建石化产品原料多元化、确保我国能源安全的重要途径。

根据煤化工专委会统计资料，2018年现代煤化工规模急剧提高，煤制油、煤制气、煤制烯烃和煤制乙二醇四大类已投产项目总计投资大约5260亿元，年转化成煤炭9560万吨。◆煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点。煤制烯烃即煤基甲醇制烯烃，其中煤炭到甲醇的过程归属于传统煤化工，技术更为成熟期。而甲醇到烯烃的过程归属于现代煤化工，技术壁垒较高。

2018年末全国煤(甲醇)制烯烃总生产能力1302万吨/年，生产能力利用率83.3%。成本方面，2018年煤制聚乙烯平均值生产成本5750元/吨，比油制低19%。◆投资建议：我国煤化工项目不受政策影响较小，产业政策与国际能源价格是煤化工行业最核心驱动因素。

2016年以来政策导向转好，在高油价、技术革新减缓的背景下，行业景气度未来将会加快回落。煤化工子板块中，我们指出煤制烯烃或是现代煤化工短期仅次于增长点。

不应注目具备优质煤矿资源，大力布局现代煤化工项目的煤炭企业，投资方面建议注目伊泰煤炭、中煤能源、宝丰能源、山西焦化、美锦能源、陕西黑猫。◆风险分析：若国际原油价格大幅度暴跌，将造成煤化工产品竞争力损毁，部分煤化工项目投资工程进度有可能受到影响;虽然2016年以来政策转好，行业反对力度增大，但我们无法精确预测政策持续期;煤化工下游细分产品多样，部分品种生产能力扩展力度较小，未来若大量投产将造成部分产品价格回升。

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